华源证券股份有限公司赵昊,王宇璇近期对一致魔芋进行研究并发布了研究报告《全球魔芋粉领先企业，新建产能积极拓展下游应用》，首次覆盖一致魔芋给予增持评级。
一致魔芋(839273) 投资要点： 专研魔芋粉十八年，延伸下游魔芋食品、美妆等领域。一致魔芋公司成立于2007年，公司是一家以魔芋精深加工、魔芋制品制造为核心，致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品的生物技术企业。公司是《魔芋粉》国家农业行业标准的主要起草单位，也是中国魔芋协会理事单位。管理层专业背景较强，董事长和总经理吴平女士为中国园艺学会魔芋协会副会长和湖北省魔芋协会会长。2025年一季度，公司营业收入同比增长35%，归母净利润同比增长37%。 2011-2024年我国魔芋消耗量复合增速为10.6%，2024年鲜花魔芋价格同比增长67%。供给端来看，近年来我国魔芋种植面积呈减少趋势，根据魔芋园大数据平台，魔芋的种植面积从2004年的73万亩稳步增长至2020年的287万亩高点，2021年开始下降，降至2024年242万亩。鲜魔芋和魔芋粉价格趋势向上，根据魔芋园大数据平台，鲜白魔芋价格从2004年的1.3元/斤上涨至2024年的8.8元/斤，价格中枢呈长期上行趋势。同时，魔芋精粉价格稳步攀升，白魔芋粉有一定溢价。根据魔芋园大数据平台，白魔芋粉价格从2002年的3.8万元/吨上涨至2024年的10.5万元/吨，而花魔芋粉价格也从2.6万元/吨上涨至9.4万元/吨。目前我国魔芋相关产业整体集中度较低，市场化程度较高。需求端来看，魔芋粉具有较强的可加工性和丰富的膳食纤维，下游应用广泛且需求旺盛。根据魔芋园大数据平台，我国魔芋消耗量从2011年的14.8千吨稳步增长至2024年的54.84千吨，期间复合增速为10.6%。魔芋消费稳步增长，公司作为全球魔芋粉行业领先企业，有望受益于行业需求向上。 供应链及客户资源丰富，扩建产能加强国内外市场拓展。一致魔芋位于全国十大魔芋产业重点县之一长阳土家族自治县，高效管理供应链。公司产能规划清晰，在建产能丰富，已有项目建成后，公司魔芋粉、魔芋食品、以及魔芋茶饮小料生产能力有望大幅提升。公司国内营收占比不断提升，2024年约70%的收入来源于国内销售，国内营收同比增长39%，国外营收同比增长9%。公司海外客户有美国嘉吉公司、比利时绿赛集团、德国特尔集团等，国内客户有百草味、三只松鼠、沪上阿姨、康师傅、蜜雪冰城、卫龙等。公司当前以B端业务为主，但自有品牌“魔乐哥”的发展呈现上升趋势，目前已通过线上电商、本地旅游市场、线下经销商等渠道进行营销推广。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.97、1.13和1.31亿元，截至7月18日收盘价，对应PE为41.9、35.8、30.9倍。我们选取百龙创园、卫龙美味、盐津铺子作为可比公司。公司专研魔芋产品十八年，B端客户资源丰富，同时布局C端自主品牌，我们看好其在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、产品单一风险、产品安全与质量控制风险、跨市场选择可比公司的风险。
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